Od vývojového stavu európskych gigantov v oblasti vlnitých obalov až po trend kartónového priemyslu v roku 2023
Európski giganti v oblasti kartónových obalov si tento rok udržali vysoké zisky napriek zhoršujúcej sa situácii, ale ako dlho môže ich víťazná séria trvať? Celkovo bude rok 2022 pre veľkých gigantov v oblasti kartónových obalov ťažkým rokom. S rastúcimi nákladmi na energie a pracovnú silu sa aj popredné európske spoločnosti vrátane Schmofi Kappa Group a Desma Group trápia s cenami papiera.
Podľa analytikov spoločnosti Jeffries sa od roku 2020 cena recyklovaného kartónu, ktorý je dôležitou súčasťou výroby baliaceho papiera, v Európe takmer zdvojnásobila. Na druhej strane, cena panenského kartónu vyrobeného priamo z guľatiny namiesto recyklovaných kartónov sledovala podobný vývoj. Zároveň spotrebitelia, ktorí dbajú na náklady, znižujú svoje výdavky online, čo následne znižuje dopyt po kartónoch.
Známe časy, ktoré kedysi priniesla nová koronavírusová epidémia, ako napríklad objednávky naplno, nízke zásoby kartónov a prudko rastúce ceny akcií baliacich gigantov... to všetko je preč. Napriek tomu sa týmto spoločnostiam darí lepšie ako kedykoľvek predtým. Spoločnosť Smurfi Kappa nedávno oznámila 43 % nárast zisku pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou od januára do konca septembra, zatiaľ čo prevádzkový zisk vzrástol o tretinu. To znamená, že jej tržby a zisky v hotovosti za rok 2022 už prekonali úrovne spred pandémie, a to aj napriek tomu, že sú na štvrtine cesty ku koncu roka 2022.
Medzitým spoločnosť Desma, britský gigant číslo jeden vo výrobe vlnitých obalov, zvýšila svoju prognózu na rok 2023 s tým, že upravený prevádzkový zisk za prvú polovicu roka by mal byť najmenej 400 miliónov libier v porovnaní s rokom 2019, kedy predstavoval 351 miliónov libier. Ďalší gigant v oblasti obalov, spoločnosť Mondi, zvýšila svoju základnú maržu o 3 percentuálne body, čím viac ako zdvojnásobila svoj zisk v prvej polovici roka, a to aj napriek zostávajúcim nevyriešeným problémom v jeho náročnejšom ruskom podnikaní.
Októbrová obchodná správa spoločnosti Desma bola skúpa na detaily, ale spomenula „mierne nižšie objemy porovnateľných vlnitých krabíc“. Podobne silný rast spoločnosti Smurf Kappa nie je výsledkom predaja väčšieho množstva krabíc – jej predaj vlnitých krabíc v prvých deviatich mesiacoch roku 2022 stagnoval a v treťom štvrťroku dokonca klesol o 3 %. Naopak, títo giganti zvyšujú zisky podnikov zvyšovaním cien produktov.
Okrem toho sa zdá, že objem obchodov sa nezlepšil. V tomtoesačnom hovore o hospodárskych výsledkoch generálny riaditeľ spoločnosti Smurfi Kappa Tony Smurphy povedal: „Objem transakcií v štvrtom štvrťroku je veľmi podobný tomu, čo sme videli v treťom štvrťroku. Zvyšuje sa. Samozrejme, myslím si, že niektoré trhy ako Spojené kráľovstvo a Nemecko posledné dva alebo tri mesiace stagnujú.“
To vyvoláva otázku: čo sa stane s odvetvím vlnitých krabíc v roku 2023? Ak sa trhový a spotrebiteľský dopyt po vlnitých obaloch začne vyrovnávať, môžu výrobcovia vlnitých obalov pokračovať vo zvyšovaní cien, aby dosiahli vyššie zisky? Analytici boli spokojní s aktualizáciou spoločnosti SmurfKappa vzhľadom na zložitú makroekonomickú situáciu a slabšie dodávky kartónov hlásené na domácom trhu. Spoločnosť Smurfi Kappa zároveň zdôraznila, že skupina mala „mimoriadne silné porovnania s minulým rokom, čo je úroveň, ktorú sme vždy považovali za neudržateľnú“.
Investori sú však veľmi skeptickí. Akcie spoločnosti Smurfi Kappa sú o 25 % nižšie ako na vrchole pandémie a akcie spoločnosti Desmar klesli o 31 %. Kto má pravdu? Úspech nezávisí len od predaja kartónov a lepenky. Analytici spoločnosti Jefferies predpovedajú, že ceny recyklovaných kartónov klesnú vzhľadom na slabý makro dopyt, ale tiež zdôrazňujú, že klesajú aj náklady na odpadový papier a energiu, pretože to znamená aj pokles nákladov na výrobu obalov.
„Podľa nášho názoru sa často prehliada, že nižšie náklady môžu byť obrovským impulzom pre zisky a v konečnom dôsledku bude pre výrobcov vlnitých krabíc výhoda úspor nákladov na úkor akýchkoľvek potenciálne nižších cien krabíc. Už skôr sa ukázalo, že to je menej stabilné smerom nadol (3 – 6-mesačné oneskorenie). Celkovo sú nepriaznivé vplyvy na tržby z nižších cien čiastočne kompenzované nepriaznivými vplyvmi na náklady z tržieb,“ analytik spoločnosti Jeffries Say.
Zároveň samotná otázka požiadaviek nie je úplne priamočiara. Hoci elektronický obchod a spomalenie predstavujú určité hrozby pre výkonnosť spoločností zaoberajúcich sa vlnitými obalmi, najväčší podiel tržieb týchto skupín často pripadá na iné odvetvia. V spoločnosti Desma pochádza približne 80 % tržieb z rýchloobrátkového spotrebného tovaru (FMCG), čo sú najmä produkty predávané v supermarketoch, a približne 70 % kartónových obalov spoločnosti Smurfi Kappa sa dodáva zákazníkom z oblasti FMCG. Toto by sa malo ukázať ako stabilné s rozvojom koncového trhu a spoločnosť Desma zaznamenala dobrý rast v oblastiach, ako je napríklad nahrádzanie plastov.
Takže hoci dopyt kolísal, je nepravdepodobné, že klesne pod určitú hranicu – najmä vzhľadom na návrat priemyselných zákazníkov tvrdo zasiahnutých pandémiou COVID-19. Potvrdzujú to aj nedávne výsledky spoločnosti MacFarlane (MACF), ktorá zaznamenala 14 % nárast tržieb v prvých šiestich mesiacoch roku 2022, keďže oživenie zákazníkov z leteckého, strojárskeho a pohostinstva viac než kompenzovalo spomalenie online nakupovania.
Výrobcovia vlnitej lepenky tiež využívajú pandémiu na zlepšenie svojich súvah. Generálny riaditeľ spoločnosti Smurfi Kappa, Tony Smurphy, zdôraznil, že kapitálová štruktúra jeho spoločnosti je „v najlepšej pozícii, akú sme kedy videli“ v našej histórii, s násobkom dlhu/zisku pred amortizáciou menej ako 1,4-násobok. Generálny riaditeľ spoločnosti Desmar, Myles Roberts, to zopakoval v septembri a povedal, že pomer dlhu/zisku pred amortizáciou jeho skupiny klesol na 1,6-násobok, čo je „jeden z najnižších pomerov, aké sme videli za mnoho rokov“.
Toto všetko vedie k presvedčeniu, že niektorí analytici sa domnievajú, že trh preháňa, najmä pokiaľ ide o akcie spoločností z indexu FTSE 100, ktoré uvádzajú ceny až o 20 % nižšie, ako sú konsenzuálne odhady zisku pred amortizáciou. Ich ocenenia sú určite atraktívne, pričom Desma sa obchoduje s forwardovým pomerom P/E iba 8,7 oproti päťročnému priemeru 11,1 a Schmurf Kappa má forwardový pomer P/E 10,4 oproti päťročnému priemeru 12,3. Veľa bude závisieť od schopnosti spoločnosti presvedčiť investorov, že v roku 2023 dokáže aj naďalej prekvapovať.
Čas uverejnenia: 13. decembra 2022